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李达夫
国投瑞银固定收益部总司理
一、 宏不雅经济回首及掂量
2025年一季度中国经济呈现温情复苏态势，前期战术遵循迟缓裸露，对总量形成有劲因循，但结构性问题仍旧存在。内需改善动能偏弱，分娩端发力更多是出于战术主导而非阛阓化需求鼓动，滥用领域补贴的乘数效应有所消退，透支效应较为显著，以汽车领域尤甚。
投资方面，地产仍旧处于深度负增长状态，新开工数据进一步下滑；基建络续施展有劲的持手作用，专项债项当今置，全年保持高增是约略率事件；制造业的高增主要依靠开采购置投资以及央国企供给侧发力，战术性强于阛阓性。
物价方面，低通胀环境络续。战术端对价钱的关切度有所耕种，但需警惕的是，住户收入预期下跌、资产欠债表受损等累赘住户滥宅心愿的核心问题暂时未看到显著改善的迹象，通胀走势可能需要关切与之密切相关的领域，如薪资、房价、办事、促销费战术等。
社融方面，相通呈现出总量不低、结构偏差的状态。私东说念主部门融资需求不及，总量过于依赖政府债券因循。
掂量二季度，好意思国“平等关税”加征幅度远超阛阓预期，各人交易结构靠近极大省略情趣，出口掂量将对经济增速变成显著累赘；外需承压的布景下内需成立的蹙迫性大幅耕种，关切稳增长战术的加码发力。
总量数据层面短期内显耀下滑的风险相对不大，在交易摩擦初期，无论是新兴阛阓抑或是转口交易均将为我国二季度出口提供一定韧性。
内需成立提速关于稳增长的关键性被迫耕种。二季度为政府债券刊行岑岭期，基建络续发力具备详情趣；制造业受前期开采更新透支效应、外需预期安祥等成分影响角落转弱；滥用则取决于刺激战术及住户资产改善情况，弹性空间相对更大，关切相关增量战术力度。
二、 利率走势回首及掂量
一季度阛阓在降准降息预期破灭、资金利率核心大幅上行的布景下阅历了资产订价修正，利率债显著回调上行；节律上呈现出显著的“由短向长”的颐养传导旅途，核心风险在于资金利率络续超预期居高不下，“资金面来去”占据主导。
春节后央行公开阛阓操作络续净回笼，资金面络续处于紧均衡且波动剧烈，直至两会运行央行指引资金价钱预期维稳至1.8%隔邻。在此历程中，国有大行在回购阛阓的订价影响着阛阓机构的行为，并进一步传导至利率弧线调控，收益率弧线形态得到修正。
掂量二季度，中好意思关税战术博弈下避险感情显耀升温，对债券形成利好因循。
海外交易环境省略情趣加重的情况下，货币战术角落转松预期升温，降准概率大幅耕种，但在我国货币战术对持“以我为主”的操做念路下，对货币战术空间较为爱护，降息或需愈加明确的经济数据信号或紧要事件的触发。
操作方面，交易战发酵阶段避险感情占据主导，债市避险与蓄池塘作用有望再度发力，来去干线将再度记忆基本面，利率有望试探前低。由于现时利率竣工水平偏低，掂量利率债将处于胜率较高、赔率偏低的状态，战术博弈拉扯亦将加大阛阓波动性，单边牛市行情概率有限，组合应保持实足流动性以生动应付阛阓变化。
战术利率与核心资产比价情况
数据起原：Wind
树立方面，一季度资金价钱显耀高于战术利率，这一情况在二季度有望得到缓解，积极关切杠杆套息策略契机，中短端信用债详情趣更强。低利率环境下升值税影响被迫抬升，关切金融类信用债与非金融类信用债的税后比价效应，国股大行二永债兼具相对收益与流动性，是优质的流动性储备资产。利率品种方面，提议关切国债非主流期限利差以及新老券利差压缩契机。
数据起原：本讲演中各类数据起原于Wind、国投瑞银基金。
特等辅导：国内逆周期战术颐养不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中好意思交易方式络续恶化的风险；好意思元指数大幅上行的风险等。本文不雅点仅供投资者参考，非投资提议，不属于对任何投资收益或本金安全的保险，基金有风险，原油投资投资须严慎。本讲演中的不雅点是基于我公司合计真确的公开贵府和当今阛阓情况分析得出，具随机效性，仅供参考，不看成投资提议。
风险辅导函：
投资有风险，请严慎遴荐。基金过往功绩并不预示其改日阐明，基金处治东说念主处治的其他基金的功绩也不组成本基金功绩阐明的保证。我国基金运作时候较短，弗成反应本钱阛阓发展通盘阶段。请仔细阅读《基金条约》、《招募证明书》、《基金居品贵府摘要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并凭证您的风险承受智力遴荐与之相匹配的风险等第的基金居品。依期定额投资不就是零存整取的储蓄品种，有耗费本金的风险，投资者应充分了解基金依期定额投资和零存整取等储蓄方式的分别。基金淌若投资港股通方向股票，需承担汇率风险以及境外阛阓的风险。基金由国投瑞银基金处治有限公司刊行与处治，代销机构不承担居品的投资、兑付和风险处治办事。
投资有风险，投资须严慎。公开召募证券投资基金（以下简称“基金”）是一种遥远投资器用，其主邀功能是散播投资，缩短投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融器用，当您购买基金居品时，既可能按持有份额共享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的耗费。
您在做出投资有狡计之前，请仔细阅读基金条约、基金招募证明书和基金居品贵府摘要等居品法律文献和本风险揭示书，充分意志本基金的风险收益特征和居品特质，素雅研究本基金存在的各项风险成分，并凭证本身的投资方针投资期限、投资告戒、资产气象等成分充分研究本身的风险承受智力，在了解居品情况及销售安妥性主见的基础上，感性判断并严慎做出投资有狡计。
凭证谈论法律法例，国投瑞银基金处治有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、搀杂基金、债券基金、货币阛阓基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将赢得不同的收益预期，也将承担不同进程的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作历程中可能靠近多样风险，既包括阛阓风险，也包括基金本身的处治风险、时间风险和合规风险等。无数赎回风险是洞开式基金所独有的一种风险，即当单个洞开日基金的净赎回央求进步基金总份额的一定比例（洞开式基金为百分之十，依期洞开基金为百分之二十，中国证监会划定的畸形居品之外）时，您将可能无法实时赎回央求的一齐基金份额，或您赎回的款项可能减速支付。
三、您应当充分了解基金依期定额投资和零存整取等储蓄方式的分别。依期定额投资是指引投资者进行遥远投资、平均投资成本的一种浅易易行的投资方式，但并弗成逃匿基金投资所固有的风险，弗成保证投资者赢得收益，也不是替代储蓄的等效搭理方式。
四、基金处治东说念主承诺以憨厚信用、努力守法的原则处治和应用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往功绩过头净值高下并不预示其改日功绩阐明，基金处治东说念主处治的其他基金的功绩并不组成对本基金功绩阐明的保证。国投瑞银基金处治有限公司提醒您基金投资的“买者自诩”原则，在做出投资有狡计后，基金运营气象与基金净值变化引致的投资风险，由您自行办事。基金处治东说念主、基金托管东说念主、基金销售机构及相关机构不合基金投资收益做出任何承诺或保证。
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